收益法评估中资本性支出和营运资金预测问题探讨

      摘要:收益法对企业价值进行评估时需要对被评估单位的资本性支出和营运资金进行预测，以下就实务中的几个主要的共性问题作一些探讨。

一、资本性支出预测问题

(一)资本性支出预测

资本性支出主要是企业对生产场地、生产设备、管理设备以及生产经营中资产正常更新的投资，主要包括三部分：一是存量资产的正常更新支出(重置支出)；二是增量资产的资本性支出(扩大性支出)；三是增量资产的正常更新支出(重置支出)。这三部分可以根据企业更新改造计划、未来发展计划、可行性研究报告、项目建议书等内容，并且假设项目实施的可能性等进行预测。

其中存量资产的正常更新支出应分资产类别分更新周期采用直线法简化处理，更新周期应按估计的厂房、设备平均耐用年限考虑，而不是实际折旧年限；增量资产的正常更新支出参照处理，但应从增量资产完工投入使用后开始考虑。

增量资产主要根据企业产能扩张计划结合可研报告、投资预算等确定，并合理安排建设期及完工日期；特别是尽量用已知的行业数据（如同类上市公司类似投资等）验证其可靠性，例如：同类工业企业平均每吨产能的资本支出或同行业的每条生产线的资本支出等。从长期来看，达到稳定状态后的更新支出与资产年折旧额应大致相当。因此，通常情况下，可以假设永续期资本性支出等于年折旧额。

(二)资本性支出的折旧

新增的增量资本性支出应当计提折旧，对于当年投资当年完工的项目，当年新增增量资本性支出的折旧期间可从达产期的第二年开始计提折旧，并且应与评估基准日前已支出的账面投资（如在建工程）合并计提折旧；对于建设周期较长的项目，可按预期完工日期及总投资额计提折旧。

二、营运资金预测问题

(一)营运资金定义及范围

运营资金反映的是除了固定资产以外，企业正常运营还需占用的资本，主要是由于在日常销售和采购中的信用关系产生的应收、应付款以及存货对资金的占用，这些资金的占用通常都是不计息的。所谓营运资金是指流动资产和无息流动负债的差额。流动资产主要包括应收账款、其他应收款、存货、预付款项等。无息流动负债包括应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税金、其他应付款等。在预测时应将有息流动负债在流动负债中扣除。

其中，应收账款、应收票据、预付款项、存货、应付票据、应付账款、预收款项等与生产经营密切相关的科目属于营运资金的核心范围；正常营运需要的货币资金也属于营运资金的范围，但需剔除溢余现金部分；而应收股利、应付股利、应收利息、应付利息、应付职工薪酬、应交税费、其他应收款、其他应付款等非现金类流动资产（负债）一般情况下也可以并入营运资金考虑，因为虽然有时这些科目与生产经营关联度不是很高，但是本质上其变动都将引起占用资金的变化，故可以一并列入营运资金考虑。

实务中，也有将应收股利、应付股利、应收利息、应付利息、其他应收款、其他应付款等全部作为非经营性资产负债处理的，则需要注意两边的衔接，不要重复或遗漏。

正常营运需要的货币资金本质上也属于营运资金的范围，但需剔除溢余现金部分。实务操作中，分两种情况：当分析界定后认为企业不存在溢余现金的，则可将货币资金全部并入营运资金预测，因为随着业务规模的增长货币资金的需求一般也是同步增长的；当分析界定后认为企业存在较多的溢余现金的，则为简化起见，一般就不必再将剩余货币资金并入营运资金变动预测了，因为如果要预测这种变动，就要分析历史的溢余现金水平，并且未来的溢余现金也是会变动的，则测算未来需并入营运资金范围的货币资金规模相对就比较复杂和困难，并且这种预测数字的准确性也会下降，而且从实践经验来看，扣除溢余现金后的最低现金余额相对营业收入的比例一般较低，其变动情况对整体营运资金的变动影响也非常有限，因此可以忽略其变动影响，即相当于假设预测期内营运货币资金不变。这种情况下一定要注意基准日营运资金口径的一致性，即预测期营运资金预测不包含货币资金的，基准日营运资金范围也不应包括货币资金。

(二)营运资本净增加额的预测

预测期营运资金增加额的测算方法很多，常用的方法有两种，一是根据各构成项目的周转率与预测期的收入或成本相乘，分别计算出各项目在各个预测期末的余额，然后根据公式“营运资金=营运流动资产-营运流动负债”，得到当期与上期的差额即为营运资金增加额；二是全部以各应收项目占历史营业收入和应付及存货项目占历史营业成本的比例，来推算预测的营运资金比例，从而得到营运资金变动额。两种方法本质上是一致的，全部用占比的方法比较简单，但是采用周转率的方法可以与历史经营效率、生产周期等分析指标相互验证，并且与溢余现金分析测算也可以结合起来。

营运资金增加的公式为：

营运资金净增加额=增加的营运流动资产－增加的营运流动负债

运营资金的预测通常根据有关资产、负债相对于收入或成本的周转天数来推算，比如存货周转天数、应收帐款周转天数、应付帐款周转天数等。应收账款、存货周转天数或周转率的计算均以原值进行计算，不考虑计提的坏账准备或跌价准备。需要注意的是，由于历史周转率的测算都是年度指标，因此测算评估基准日（不一定是年末）当期营运资金对应的周转率中的营业收入也必须采用全年数据，即基准日当期已实现数+当期预测数。

对周转天数的假设一般要结合公司历史上的运营数据，并考虑同行业公司的平均水平。迅速扩张的公司可能会有很大的运营资本需求，无法满足日益增长的运营资本的需求将导致一些企业由迅速扩张而陷入财务上的困境。

其他科目如与生产经营关联度大的一般均假设以营业收入的一定比例测算；如与生产经营关联度小的则可以假设期后不变或期后收回或支付，其中假设期后收回或支付一般在预测期第1 年考虑，比如应付股利；如果假设期后不变实际上相当于这些营运资金是维持正常生产经营所必须的，其在预测期内将长期持续，或者以新还旧。

作者：俞华 开王传军